2021-10-07

市場評論 (十月)

美股股市9月表現尚算強韌,標普500指數雖如我們預期般回吐,幅度卻未算高,全月僅下跌4.76%。不過,隨著最新的聯儲局議息會議完結,投資者應該要有心理準備極寬鬆貨幣政策周期已走向尾聲,貨幣政策將趨正常化,意味流動性支持力度最強的一段時間快將過去,後市波動性可能加劇,我們本月繼續對股市審慎。

踏入10月,同時標誌著環球股市步進最後一季,相信市場最關注的,是「收水」狀況。聯儲局主席鮑威爾於議息會議後已向外界表示,當局在達致通脹及就業目標上已取得「進一步的實質進展 (substantial further progress)」,可能「很快 (soon)」便減少買債規模。按市場共識,當局將於11月宣佈有關計劃。

流動性支持減少之餘,投資者對加息周期來臨的憂慮亦可能發酵。根據聯儲局的利率點陣圖顯示,18位官員中,有9位預期明年將加息,17位官員料明年至2023年期間,當局至少加息一次。相比起原先2023年才加息的預期,現時加息時間表推前了一年,反映官員對經濟狀況有一定信心。以利率中位數來判斷,到了2024年,聯儲局累計將加息6至7次,比市場本身預期「鷹派」得多。因應相關因素,我們在本月維持審慎看法,若後市如我們判斷般大震,屆時候位低吸較為值博。

但當然,加息步伐加快亦非全是負面因素。利率若要上漲,其中一個條件便是經濟復甦進度良好。參考聯儲局經濟預測,即使變種病毒不斷侵襲,美國接種率全球排名又相對落後,官員亦只是把今年GDP增長由7%調低至5.9%,然後相應地把明年和後年之增長預測,由3.3%調高到3.8%和由2.4%上調至2.5%。事實上,美國第二季GDP增長達到6.7%,較預期中強,亦側面反映今年來升市具一定基本因素支持。

一旦經濟復甦如聯儲局預期般穩定的話,金融行業等傳統經濟股表現應該較理想,相對之下,科技股受債息上升因素困擾下,表現可能相對落後。

事實上,參考2013年12月聯儲局正式啟動「退市」程序經驗,標普500指數於2014年至2017年的四年間,只有2015年按年計下跌,然後到了2018年第四季才於流動性緊絀下震盪,反映貨幣政策轉向初段市場反應未必太過巨大,我們對本月股市看法審慎亦並不意味市場格局會在瞬間由牛轉熊。

中港股市方面,除了外圍風險,「拉閘限電」衝擊亦不能忽視。內地部分地方供電短缺,連同節能、減排等「能耗雙控」之能源轉型的目標未見達成,內地大眾正面臨「拉閘限電」現象。按市場估計,若相關情況持續,除了第三季GDP,內地第四季GDP增長亦將受累減速,拖累企業基本面。在此情況下,港股難免受累。

在此需強調,我們雖對港美市場10月看法較審慎,卻不排除環球股市於第四季末段有可能反彈。對於美股,當地市場估值確實偏高,但除非結構性負面因素出現,否則在經歷長年牛市的前提下,國際資金料仍偏好相關市場,例如去年9月美股縱使在連升多月後大震,大約11月中下旬起卻已大致收復失地;港股方面,第三季起接連下跌後,目前歷史市盈率已跌至回落至約10倍,低過較5年平均,若負面消息反映得七七八八,連同行業監管風險趨向穩定的話,確實有反彈條件。

總括來說,多項負面因素未消散,投資者第四季策略上宜先保留實力,倉位不宜太重,然後當股市回調以及看到風險因素大致釋放後,才逐步買貨作中長線部署。

 

國家或地區股市

行業

債券

貨幣

增持

東歐/俄羅斯/印度/越南

消費(必需品) /健康護理/基建/再生能源/傳統能源/石油

歐洲高息債券/中國國債(美元) /通脹掛鈎債券(非美元) /美國高息債券/浮息債券/可換股債券

英鎊/澳元/紐元/加元/另類(以太幣,只宜小注,佔組合約1%-2%)/美元

中性

新加坡/南韓/日本小型/日本/英國/澳洲/加拿大/巴西/拉丁美洲/歐洲/美國/美國小型/台灣/中國A股/歐洲小型

人工智能/黃金/電訊等公用股/生物科技/資源礦業/商品/美國科技/金融/房地產信託/地產/消費

環球債券/投資級別債券/人民幣債券/日本國債/亞洲債券(美元) /新興市場債券(美元)/亞洲高息債

另類(比特幣,只宜小注,佔組合約1%-2%) /人民幣/韓圜/日圓/歐元

減持

菲律賓/印尼/馬來西亞/東協/泰國/香港上市中資股/香港

航空/旅遊

 

新興市場債券(當地貨幣) /歐元區國債/美國國債

 

土耳其里拉/印度盧比/阿根廷比索/其他新興貨幣

以上各項資產於同一類別中,排名不分先後                                                                         資料來源:東驥基金管理/東驥基金投資策略委員會

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