截至8月底，不投資乃今年最大風險，面對特朗普重新執政，除美國推行大幅改革外，全球備受美國關稅戰及貿易戰影響，不得不改變策略及尋求轉型，尤以中國從供給側扭轉為消費側，全球重新規劃供應鏈，為經濟增長、企業盈利、民生等帶來深遠影響，究竟投資哪些國家得益或被拖累 ? 大家必須留意。

俄烏尚未停戰之際，以巴衝突更愈演愈烈，但途徑已十分清晰，美國欲利用以色列佔據巴勒斯坦，日後發展為度假勝地、科研中心、軍事緩衝區等，為滿足以色列安全感而永久霸佔巴人土地，不但禁止救援物品運送導致爆發人道災難，更試圖趕盡殺絕巴人、甚至小孩，近期以色列變本加厲、明目張膽及更殘酷，攻擊名單尤其針對傳媒及記者，皆因他們揭露事件真相及供諸於世，被全球指責 ! 此外，日本、澳洲、菲律賓、英國等接連在亞洲地區組織聯合軍演，引發地緣政治風險，每年美韓軍演更以抗衡北韓和壓抑中國等為目標。

關稅苦果亦步亦趨

美國內政方面，關稅必然推動企業成本上升，逼使一眾零售巨頭紛紛轉嫁成本予消費者，令企業股價承壓及利潤受損，目前尚未出現任何停止或紓緩跡象，消費者信心因而大受打擊，8月份密西根大學消費者信心指數從7月份下降近6%，較去年同期更下降14%以上，預測未來1年通脹預期從4.5%上升至4.8%，耐用品購買條件則下降至1年最低點，物價上升所引發的焦慮已蔓延至各年齡層、收入和股票財富群體等。

上週聯邦法庭推翻特朗普大部分全球進口關稅，裁定其行政命令超越總統合法權限，儘管關稅仍可實行至10月14日，卻為市場帶來不確定性，會否在9、10月觸發美股下跌 ? 或許特朗普利用其他渠道繼續推行其政策，短期他必然提出上訴及與外國洽談貿易協議，這導致零售商和消費者對未來進口商品成本之預期仍處於懸而未決狀態，且看特朗普上訴結果如何，唯恐官司拖延數年。

美國民眾在此情況下已改變購物方式，各階層人士均變得精打細算，著重消費地點和方式，令折扣零售商和廉價商店大受歡迎，如一元店 (Dollar Tree)股價去年曾大挫45%，今年至今卻大升45% !

日前習主席與上海合作組織成員國領導人簽署及發表《上海合作組織成員國元首理事會天津宣言》，以各方合作、反霸凌及支持多邊貿易體制等為目標，若印度、中國和俄羅斯等團結一起，勢將展現反對美國單方面霸權訊息，令美國寸步難移及面對更多掣肘 !

眾所周知，美國早已累積天文數字般赤字，雖然關稅或可短暫地紓緩，能否持續下去成為大疑問 ; 市場同時非常憂慮聯儲局獨立性，並猜測聯儲局9月份減息，或掀起金融市場大幅波動，過去美股一般於9月份調整機會居多，卻創造未來入市良機，預計美股有機會從11月上升至12月。

近日筆者分析各類資產表現，發現今年至今黃金回報暫時奪魁，即使金價已處於高位及沒有利息收入，但似乎「高處未算高」，黃金、金礦股及金礦股基金表現令人出乎意料，部份投資者上半年已陸續減持或清倉，孰知黃金「好戲在後頭」 :

1. 如直接投資黃金或黃金ETF (2840)，今年至今大幅獲利34.786% ;
2. 若投資於金礦股，如紫金股價從今年初$13.72上升至9月3日$27.6，累升達1倍 ;
3. 如欲分散投資風險，黃金及金礦股基金今年平均回報為83% - 103%不等，應可進一步攀越高峰，附表一為部份黃金基金今年至今表現。

黃金、日本、美國      24年回報大比拼

若從2001年起計算每年複式增長(包含股息等)，或許大部份投資者猜測美國標普表現最佳，附表二為黃金、日本及美國標指表現(從2001年至今) :

1. 表面上黃金必然吃虧，既沒有利息收入、更可能支付儲存及保險等費用，但24年黃金總回報共1,246%，年度化收益則為11.44%，表現非常不俗，黃金ETF和金礦股等表現亦良好，其中金礦股基金年初至今收益逾100% ;
2. 投資者大多聚焦標普指數，過去24年標指總回報為611%及每年複息增長8.957%，屈居第二 ;
3. 日經指數自1989年一沉不起後，過去24年總回報為473%及每年複息增長7.884%，排名第三。

由此觀之，黃金表現最佳及遠勝美股 ; 日股經歷逾20年調整後，形成低估值、高股息、低風險，這解釋為何畢菲特早前在日本發行日圓債券，並利用所得資金購買日本商事等股份，其繼承人更豪言指日本投資可以維持20、30年。

從長線角度，投資策略不外乎定期以「平均成本法」購入，像退休金長線投資20 - 30年才可達致投資目標及提高回報，黃金亦可利用平均成本法投資 ; 若一次性投入資金，雖然黃金及金礦股可能獲得較高回報，畢竟黃金沒有利息，投資者必須抱持強大靱力和堅持20、30年長線持有。

綜觀美國經濟情況，利率逐漸回落及美匯指數走弱刺激黃金ETF需求大增，白銀每安士亦衝破40美元關口，自7月以來美國30年長債息收益率上升至5%，故預料美國經濟有機會進一步下挫。

美股債變動加劇 黃金與比特幣預再破新高

回顧東驥模擬組合，截至2025年9月3日過去一周收益穩定，年初至今回報為1.93%(已扣除2%管理費用)，成立至今累計升幅達1002.91%，平均年化回報為8.78%。

傳統上9月份美股波動增大，過去半月市場資金從債券與美股流入黃金，隨著金價突破歷史高位，金礦股基金1個月内大幅上漲約20% ; 加上9月底美聯儲降息預期，進一步被刺激金價上漲，預料短期内會維持每盎司3,500美金以上。

比特幣從高位下跌12%後，年初至今升幅落後於金價回報。隨著去中心化需求以及美債違約風險憂慮增加，預期比特幣價格今年内仍有機會突破新高。本周基金模擬盤組合不作變動。

聲明 :: 作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。

作者所屬東驥旗下基金及客戶組合則持有紫金，並有可能出售上述公司的股份。

各位讀者可與本公司客戶服務部聯絡及了解東驥基金模擬組合的詳情 ，請瀏覽本公司網址:www.pegasus.com.hk或致電 : 2232-5800。